第三轮美元周期的异化：从大起大落到区间震荡

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来源：莫尼塔研究

报告摘要

第三轮美元周期与前两轮明显不同。布雷顿森林体系解体后，美元指数经历了两轮完整的周期波动，分别是1978-1995年（从82上涨到165后回落至80）和1995-2011年（从80上涨至119后回落至73）。2011年后进入了第三轮美元周期，总体上呈现区间震荡格局，与前两轮美元指数大起大落显著不同。

不同因素会在不同时期内对美元指数造成影响，长期因素起着决定性作用。长期内，美国经济实力是美元指数能否走强的关键性因素；中期内，美国财政和货币政策会对美元指数造成影响，财政赤字扩张导致美元指数走低，货币政策宽松也会使美元指数趋向于走弱；短期内，美元指数会因为风险偏好、交易行为等因素暂时偏离供需均衡位置，但在长期内其影响会回归中性。

第三轮美元周期的异化。首先，我们判断美元难以再现大起大落格局，第三轮美元周期形态发生异化，并未像前两轮那样单边升值到一个尖顶后进入单边贬值的模式，自从2015年以来在90-100之间区间震荡。其次，与前两轮周期跨度十六七年不同，本轮美元周期的时间可能会拉长，美元缓慢升值并没有走完。

从长期经济增长角来看，技术进步决定了经济增长。前两轮美元指数的上行期都伴随着美国研发支出占GDP比重的增加，这种正相关关系在美元指数上行期更明显。对美国而言，通过技术进步实现长期经济增长几乎只有自主研发一条途径，而后发国家却可以通过产业转移实现技术大跨步式地增长，并对美国形成挑战，造成美国经济实力相对衰落，美元进入贬值通道。前两轮美元周期的挑战者分别是日本和中国，日本和中国通过承接产业转移实现了对美国的快速追赶。到目前为止，挑战者的角色仍由中国扮演，但中国已经很难再通过产业转移以实现技术的大跨步，中美两国之间的竞争已经进入了依靠自主研发以实现技术进步的阶段，经济增速的差距很难出现持续大幅扩大走势，美元很难进入单边贬值的通道，因此本轮美元周期将会从大起大落异化为区间震荡。

美元指数是影响人民币汇率的关键性因素。美元指数是影响人民币兑美元汇率高低的关键因素，其与在岸汇率、离岸汇率、美元兑人民币中间价均存在较强的相关性，近期人民币汇率升值的主导原因是美元走弱。

未来人民币更多呈现双向波动特征。短期来看，全球风险偏好上升，交易情绪驱动美元指数回调，北上资金大举涌入，也加剧了人民币升值。中期来看，美国的经济增长与通货膨胀都将强于日本和欧洲，美国可能会率先退出极度宽松的货币政策，美元指数重新开启上行进程，人民币汇率存在贬值动力。长期来看，美元指数与人民币汇率的变化反映了中美相对经济实力的强弱，中美之间的经济增速差小幅波动，长期的美元指数将表现为区间震荡的模式，人民币汇率更多呈现双向波动特征。

责任编辑：郭建