A股策略专题：接棒 大消费即将迎来买点

　　回顾：2022 年1 月3 日《轮到大金融了》开篇，强调重点增配“大金融”的银行、地产链机会。截止到4 月15 日，房地产+11.18%，银行+3.4%，位列涨幅榜前三。后续1 月16 日《撤退或进攻，往大金融靠》、2 月6 日《大金融，继续切》、3 月27 日《十字路口：大金融与成长之间的抉择》、4 月10 日我们发布的二季度策略《大金融仍从容》等专题中强调关注“大金融”行情，是2022 投资胜负手，大金融看似防守，实则最好的进攻，关注大金融(银行、地产链)。

　　外乱内稳的态势延续，全球流动性利率拐点已经形成，资金回流低风险大类资产、回流发达市场，全球投资者对高估值品种产生阶段性厌恶。内部经济增长压力较大，企业盈利处于下行周期，使得当前市场以震荡磨底为主，注重结构性机会。近期供应链恢复正在改善，市场对于经济供应链恢复有边际改善迹象，往下半年去看，市场会逐步好转，有望迎接“诺曼底登陆”和“无限风光在险峰”的反攻时刻。其一、经济基本面中国往上，海外往下，我们的比较优势在增加。其二、企业盈利度过一季度和二季度后，有望逐步回暖。其三、伴随着美债接近3%，加息预期price in，美债上行、美联储加息冲击最大的阶段渐行渐远，推动全球资金有望回流A 股。

　　现阶段市场之所以处在底部区域，震荡徘徊，热点轮换也较快。主要原因来自于：外部，美债上行较快，逼近3%，美联储即将开启5 月份的加息缩表，全球资本依然回流发达市场。欧美因为疫情防控的节奏与国内存在差异，经济复苏周期错位，海外经济在上，我们经济在下或底部区域。内部，因为疫情反复、多地封城，诸多供应链按下暂停键，消费复苏也难以看到。股市流动性新发基金难见起色，北向陆股通不温不火，市场依然在存量博弈，走势纠结、震荡徘徊。

　　降准能解决这一问题嘛？难，所以降准是否与投资者预期相符，对于市场是否上行而言，是相对次要的问题和矛盾。反而，投资者更关心的是疫情管控、供应链恢复是走出当前困局的核心矛盾。这一局面没有改善前，市场难以摆脱当前的震荡困局。

　　投资建议：以“大金融快、大消费慢”为主要的思路。从大金融到大消费，大金融(银行、地产链)行情结束了吗？当然没有，二季度依然是较好的增配窗口。大消费逐步迎来买点机会，类似2021 年岁末2022 年初的“大金融”。

　　“大金融快”是“大金融”配置要早、要快，与内部确定性相关度高、与稳增长相关度高、与外部持仓相关度低的“大金融”(银行、地产链)有助于投资者的净值曲线在“乱云飞渡”中保持从容。自1 月3 日《轮到大金融了》推荐以来，二季度可能是今年增配“大金融”最后较好的窗口期了。“大消费慢”则是消费复苏、服务性消费配置要慢慢配、买点临近，不急于一口气买完，因为疫情反复、数据验证等扰动存在、过程一波三折，打好“游击战”，积小胜为大胜，可关注消费(交运、餐饮、旅游、酒店、医疗服务、大众消费等)。

　　银行：可重点关注低估值“滞涨”、股息率较高的大行和成渝经济圈、长三角经济圈等地业绩增长较好的城商行、农商行。

　　对于从1 月3 日《轮到大金融了》推荐以来，长三角、成渝地区的优质城农商行表现优异。往后展望，我觉得当前时间点，银行行情依然没结束。近期政策层面也为银行板块带来进一步催化。即1)鼓励中小银行降低存款利率上限，我们认为此举有利于降低银行负债端成本，缓解投资者对息差较弱的担忧，缓解银行自身的经营压力，更大幅度推动银行宽信用行为。2)鼓励优质银行有序降低拨备覆盖率。对于成渝、长三角地区的资产质量优异、不良资产整体较少的优质银行而言，此举有利于释放利润，延续质地优良银行的景气持续时间。

　　地产链：受益于供给侧改革的优质地产企业值得继续配置。趁着一季报可能的“业绩坑”逐步逐步增配地产后周期的家居、消费建材、家电等品种。

　　整体而言，地产放松已成大势所趋，因城施策、刚需、“新市民”成为新的需求来源。市场也基本认可我们自2022 年年初以来10 多篇的“大金融”系列报告所分析的供需两端改善的逻辑。站在当前时间点，对于房地产企业的股票而言，我们认为投资者可重点关注受益于供给侧改革，能够“活下来”

　　的优质房地产企业，围绕“剩者为王”的核心配置思路。

　　对于地产后周期而言，当前时间点，因为疫情影响，一季度经营层面依然较为困难，不排除上市公司趁着年报、一季报普遍预期较为困难的时间点，大幅度计提、减值的现象出现。所以一季报的“业绩坑”到底有多大，或者有多差，确实还有待公布时方能确认。在完全确认、预期验证兑现时，也是市场提供给投资者“地产后周期”又一次上车，甚至是最后较好的上车良机。往后看，房地产后周期受益于一手房、二手房和保障房多方面因素影响，房地产销售数据有望逐步改善，房地产链得到数据的逐级验证。

　　大消费，似曾相识，即将迎来买点，类似2021 年末经济工作会议后，2022 年初市场当时对于“大金融”稳增长方向的预期。

　　从资产负债表修复顺序来看，“大金融”之后是“大消费”。经过过去2 年疫情影响，上游原材料大宗价格高企，我们看到部分中小微企业现金流压力较大，因为疫情服务业经营遇到困难，部分服务业就业人员收入下降较多。现阶段市场对于经济较大的担心来源也在于经济未见企稳信号，疫情扰动又在延续。整体来看，私人部分的资产负债表出现了较大压力，需要加大财政支出、补贴力度，稳增长政策支持力度，才能缓解私人部分的资产负债表恶化。基建、地产对于经济产业链的拉动作用较为明显，基建和地产兴，中小微企业活力强，就业人数增加，收入增加，消费意愿增强，进而促进经济增长在一个良性轨道上。

　　从政策角度来看，“大消费”政策在加速。国常会花了大量的笔墨强调消费，促进新型消费(线上线下消费)；鼓励汽车、家电大宗消费；挖掘县乡消费。后续有望看到中央层面到地方层面，出台系列配套措施。诚然，投资者一定会认为，疫情防控是更关键，不然消费者无处可消。

　　从疫情防控来看，正在逐步兼顾经济，改变也需循序渐进。目前对于供应链的保障提到了较重位置，无论是上海的“一企一策”，还是整体从交通和各部委最新表态来看，疫情防控与经济发展正在寻找新的平衡点。

　　从经济增长目标来看，5.5%，占据着GDP 半壁江山的消费不恢复，5.5%的目标是很难完成的。

　　5.5%会不会降低？我认为很难。因为5.5%的意义不仅仅在于内部，更在于外部，需要向全世界表明我们依然具备良好增长态势和经济增长潜力，以及和主要发达经济体相比于我们具备比较优势，吸引海外投资者。其次，站在当前时间点，一季度已过，消费3 月、4 月因为深圳、上海两地的“封城”

　　经济数据不容乐观。后续完成经济目标需要基建、地产、消费一起发力，方能实现目标。

　　当前时间点，消费股股价反应了一季度较为困难的情景，但尚未反应中报，或者说4 月、5 月的情况。4 月、5 月数据如何，不确定，会不会因为疫情扩散等因素，更差，有可能，不排除。但整体来看，在疫情防控和经济发展相互平衡的过程中，二季度数据有望看到逐步改善迹象。消费股股价表现可能也会受到数据的时好时坏、疫情的扰动而一波三折，但大概率不会比“深圳”、“上海”同时“封城”时更差。从资产组合，看长一点的时间来看，现在逐步迎接大消费的买点是性价比和赔率、胜率都较为舒服合适的时间点。但逐步缓慢增配消费板块，过程不是一帆风顺，要慢慢配，慢慢买，不急于一口气买完，因为疫情反复、数据验证等扰动存在、过程一波三折，打好“游击战”，积小胜为大胜，可关注消费(交运、餐饮、旅游、酒店、医疗服务、大众消费等)。

　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期。

（文章来源：财通证券）